文 | 华光@华盛前哨

全球最大的无线半导体供应商之一高通（Qualcomm）将于5月1日盘后公布2019年第二财季（自然年2019Q1）业绩。根据彭博上28位华尔街分析师一致性预测，高通的此次财报中营收有望达48亿美元，同比下滑7.7%，息税前利润为14.1亿美元，同比下滑15.4%。

 

（来源：bloomberg，华盛证券）

不过有趣的是，尽管分析师们不看好高通的2019Q2财季业绩，但大部分还是看好高通未来的股价走势。28位分析师中有18位给予高通买进评级，给予卖出评级仅一位。而此前他们给出的目标价85.46美元，也由于高通近期强势股价表现，被冲破了。

 

（来源：bloomberg，华盛证券）

打开行情图，你会发现在2019年4月16日高通股价最低仅57.29美元，但短短6个交易日就最高涨到88.63美元，最大涨幅有54.7%！所以说股价反映的更多是预期，高通之所以短线暴涨，源于在4月16日与苹果持续两年的专利授权官司终于达成了和解。

和解内容是由苹果向高通一次性支付专利授权费用，高通向苹果转让芯片及其技术授权。和解协议于2019年4月1日起生效，有效期6年，可延长2年，但双方未透露具体协议的金额。此外，双方还达成一项为期数年的芯片供应协议。

根据高通公司的预计，与苹果达成协议并恢复向苹果供应芯片后，将令公司财报每股盈利到2020年的时候增加到2美元。手机龙头和手机芯片龙头和解，各家投行也就纷纷懂事地上调了目标价格。

 

（行情来源：华盛证券）

回顾五年浮沉录，陷入诉讼泥沼

高通在全球拥有9成的3G/4G专利，以及近4000项CDMA技术专利。换句话讲只要一部智能手机拥有3G/4G功能，那生产厂商就得给高通交专利授权费用，真可谓是手机界的芯片之王。更为给力的是高通专利授权费是按照手机整机价格来定的，手机越贵，高通收的越多。所以后期iphone越来越贵，但销量却在下滑，这苹果就不愿意了，这就是两家打官司的由来。当然其他手机厂商也一样，所以从2014年以来，高通就陷入了专利和垄断诉讼的泥潭。

 

（来源;公司财报，华盛证券）

观察高通的收入结构，业务包括QCT（Qualcomm CDMA Technologies），QTL（Qualcomm Technology Licensing）和QSI（Qualcomm Strategic Initiatives）三个部门。QSI是战略投资，在收入占比小暂且不表。

高通公司的大部分收入来自移动通信芯片（QCT）的销售。不过大部分利润来自利润率较高的业务，也就是3G，4G / LTE和5G技术的专利授权费用（QTL）。根据统计，QTL收入约占全球智能手机批发价格的3-7%。

观察上图能看到，QCT细分市场在2018财年贡献了76%的收入，但税前利润（EBT）中专利授权费用（QTL）却占了有54%，也就是一半以上。偏偏这五年，高通和苹果、华为为代表的手机公司们诉讼不断，被暂停收取很多专利授权费。而另一边，全球各地对于高通垄断指控，又让其被罚款达数十亿美元。可以看到这些对高通的业绩影响很大，2014年至2018年，高通营收和税前利润呈现出了负增长趋势。业绩和预期又对股价有所影响，所以这5年来高通股价也是上上下下，呈现过山车的样子，直到近期与苹果和解才创出了5年以来的新高。

 

（高通月线行情图，来源：华盛证券）

高通的未来，看上去很美

苹果与高通达成了和解协议，这有很大可能为高通在短期带来一笔巨款。穆迪的分析师理查德在一篇研报中表示，由于专利诉讼逐渐消解，高通可能很快获得约80亿美元的追加专利授权费用，苹果占据其中一大部分。而在高通与美国联邦贸易委员会（FTC）的垄断诉讼中，苹果此前作为最主要的投诉人，苹果的撤销投诉将有利于扫清高通未来收费的障碍。

另外英特尔也在两家宣布和解之前，发了新闻稿，将推出结束5G手机调制解调器业务。英特尔CEO鲍勃也表示这是源于苹果重新与高通合作，英特尔对于这块的盈利前景不乐观了。实际上苹果从iphone7开始采用英特尔手机基带，其信号的稳定性问题就被许多用户所诟病。这实际表明高通手机基带芯片有着稳定性和低延迟方面的明显优势，苹果要保持iphone处于前沿的竞争力就不得不与其合作，其他的手机商也面对这个问题。

另外本财季高通还有一些重要亮点：

1.中国联通开始与QCOM的Snapdragon 855移动平台进行5G部署，该平台基于X50 5G调制解调器。

2.高通宣布其视觉智能平台具有重要意义，该智能平台利用人工智能和机器学习对人员，物体和声音进行复杂的跟踪，识别和分类。一些合作伙伴包括微软，思科，AnyVision和Linkflow。

3.高通宣布其数据中心的AI芯片基于推理处理。该技术将增强NLP（自然语言处理），图像搜索和个性化等应用。实际上，与市场上最先进的AI解决方案相比，该芯片的每瓦性能提高了10倍以上。

4.高通推出了Robotics RB3平台。它是一个集成系统，可帮助设计先进的机器人和无人机，无论是出于企业目的还是消费者目的。一些功能包括计算机视觉，机器学习，感知，本地化，映射和导航。

5.高通的首席财务官乔治戴维斯在六年后离开了公司。财务主管兼高级副总裁大卫·怀斯将临时代替他，直到找到永久替代人选。

结语：高通管理层在与苹果争端未和解前，预计了其2019财年每股收益为4.47美元至5.22美元。取GAAP每股收益5美元的情况下，根据2019年4月29日收盘价87.25美元,2019财年预计市盈率为17.45。对比德州仪器（TXN），台积电、赛灵思（XLNX）而言，高通明显偏低。而美光（MU）和英特尔（INTC）比高通市盈率更低，但美光主要生产内存（NAND、DRAM）芯片，技术和规模无法与高通相比。英特尔的主营则大部分集中在PC这一增长疲软的领域。高通管理层在2019年的预测中，预计全球3G至5G设备出货量将有5%增长，未来还会加速扩大。高通的未来看起来确实很美，让我们期待此次财报。

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