文 | 诗与星空
最近，一则行贿丑闻将一家上市公司带上了风口浪尖，据《洛杉矶时报》、《每日邮报》等多家美国媒体报道，步长制药创始人赵涛斥资650万美元将女儿赵雨思买入了斯坦福大学。
贿赂消息曝光后，赵涛女儿已经被斯坦福大学开除。
步长制药是一家什么公司呢？
2016年5月30日，步长制药提交了IPO招股书，在沪市上市，融资 亿。截止目前，公司第一大股东是步长(香港)控股有限公司，持股42.61%，第二大股东是首诚国际(香港)有限公司，持股7.18%。这两家公司的实控人都是赵涛，赵涛的父亲叫赵步长，是步长制药的创始人，于1993年发明了“步长脑心通”。
和许多中药企业类似，步长制药的核心产品非常依赖极少的几种药品，分别是脑心通、稳心颗粒和丹红注射液。据招股书，上市前一年，公司这三款药品的销售额88亿，占全部营收比例的75%以上。
到了2018年，这三款药品的销售额已经接近百亿，其中毛利率最高的是丹红注射液，约40%左右。
一、营收构成
4月25日晚间，公司发布了2018年年报，公司实现营业收入 1,366,475.26 万元，较上年同期下降 1.44%，归属于上市公司股东的净利润 188,840.54 万元，较上年同期上升 15.29%。
从营收构成来看，公司的核心产品线—心脑血管业务发生了下滑。带量集采和两票制对于医药类企业有洗牌的效果，影响是深远的。
对于政策的影响，公司在年报中也做出了解释：在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”，一方面有利于规范流通秩序，提高流通效率，降低药品的虚高价格，另一方面有利于净化流通环节，治理药品流通领域的乱象，依法打击非法挂靠、商业贿赂、偷税漏税等违法行为，同时将助推企业的转型升级、做大做强，提高行业的集中度。公司采用专业化学术推广模式进行产品销售，拥有覆盖全国的营销网络，由公司各事业部组织开展学术推广活动，最后由经销商完成对终端医院的药品配送，因此公司的销售模式符合“两票制”的政策要求。
作为一家新上市的公司，近年来的业绩并不太符合投资者对成长性的期待，营收增幅有限，净利润原地踏步。甚至出现了上市当年净利润就大幅下滑的情况，这是什么原因呢？
二、中药上市公司的转型之痛
和西药类上市公司不同，中药类企业大多只靠几个单品打天下。比如云南白药的云南白药，比如济川药业的蒲地蓝，比如片仔癀的片仔癀，比如葵花药业的小葵花… …
在选择投资标的的时候，投资者往往是冷酷无情的，当上市公司缺乏成长性的时候就会被投资者抛弃。
为了实现营收的突破，中药上市公司尝试各种方法。
1、做牙膏
在几乎家家户户都有云南白药的情况下，云南白药选择了做牙膏实现新的增长点，如今已经成为国产排名第二的牙膏厂商。
2、做女性的生意
东阿阿胶迸发出天才创意，把以前虚弱的产妇才用的阿胶和女性美容强有力的联系在一起，把药品宣传成了日常补品。营销学认为，女人的钱是最好赚的。尤其是桃花姬的推出，东阿阿胶的营收提高了一个大台阶。
片仔癀则推出了女性化妆品，据说销路也不错。
3、做孩子的生意
孩子的钱也是很好赚的，济川药业是这方面的典范，本来蒲地蓝是一款没有年龄限制的药品，被公司包装成了儿科专用药，用以获取尽可能高的利润。
4、做饮料
把一个方子做成凉茶，然后再把凉茶卖到全国，成为可口可乐的竞争对手，这样的营销文案，恐怕只有白云山能做到。作为一家老字号中药企业，现在白云山的主打产品是负责败火的王老吉凉茶和负责上火的金戈。
这家公司的转型跨度稍微有点大。
5、做连锁店
作为传统中药企业，大参林从上市之初就带着连锁店业务，上市后通过各种融资手段，继续大规模扩大连锁店业务。专注中药生产的企业，为了扩大营收规模，也开始关注这部分业务。比如康美药业，公司通过并购等方式来涉猎医药连锁店。
除了这些常见的转型策略，上市中药企业为了增加营收可谓绞尽脑汁。但是除了个别企业外，大部分转型并不太成功。云南白药牙膏因为含有西药止血成分不定期被媒体质疑；东阿阿胶的提价策略已经接近了顶点，上千元的驴皮块，就算是美容也快吃不起了；济川药业的蒲地蓝，一则药监局的公告就能跌停；康美药业的扩张之路并不平坦，资金占用巨大利息支出高昂，还有财务造假的嫌疑。
步长制药选择了哪一条路呢？
都没选，公司埋头去做西药了。
2018年，公司在研的21种新药中，有19种是西药，仅有两种是中药。
三、饱受质疑的销售费用
多年来，医药企业的学术推广费频频被揭开黑幕，是藏污纳垢的部分。里面经常被塞入各方利益群体的回扣等内容，一家上市医药公司销售费用的多少也成为该公司的药品真实竞争力的反向指标。
以笔者多年分析上市公司财报的经验，销售费用占营收比例三分之一左右是个分界线。医药产品具有较强的竞争力的，销售费用占营收比例通常在三分之一左右甚至更低；反之，销售费用畸高的，说明了公司的产品实力有限，更多的靠推广等营销手段实现的销售。
公司的销售费用超过80亿，占营收的比例为58.8%，可以说公司大部分利润都拿去做营销推广了。病人吃的药里，大半是销售推广费用。
营销的效果呢？
从公司的年报数据看，并不乐观。
四、山东企业，陕西企业？
上市公司步长制药的全称是山东步长制药股份有限公司，注册地在山东菏泽，乍一看，这是一家山东的企业。
但是，查一下公司创始人赵步长的资料，会发现，他是陕西人，步长脑心通的首次评审地就是在陕西。除了丹红注射液，公司的核心产品均在陕西生产和销售。
为什么变成了一家山东企业呢？
原来是步长制药的股权结构比较复杂，由山东丹红制药、济南鲁鹰制药、山东爱康制药、西安三江药业、陕西步长制药、陕西赫尔医药等多家医药公司合并而成。
从创始公司的注册地看，以山东菏泽和陕西咸阳两地居多，由于创始人在陕西，为什么不在陕西注册上市公司地点呢？
笔者在招股书里发现了端倪，菏泽高新技术开发区给予了公司极大的土地优惠以及税收优惠政策，当地银行还提供了大量贷款。
不难推断，丹红制药作为菏泽的重要医药企业，为了保住税源和形象，当地提供了非常丰厚的优惠政策，所以把注册地留在了菏泽也就在情理之中了。
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